国内抗生素中间体市场的主要供应企业，具有规模领先、产品类型齐全等优势

核心电商SaaS企业，盈利能力券行业领先

国内领先的智能家居服务商，智能家居摄像机市占率全球领先

领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商，高增长印证AIoT应用场景拓展空间

萤石网络（688475）

(资料图)

【申购时间】

12月16日

【所属行业】 （招股说明书）

计算机、通信和其他电子设备制造业

【主营业务】 （招股说明书）

公司是智能家居服务商及物联网云平台提供商。

【募投项目】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：萤石网络-221208》）

【行业前景】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：萤石网络-221208》）

从中国智能家居摄像机市场需求来看，根据艾瑞咨询的统计，2020 年，中国智能家居摄像机出货量达 4,040 万台，预计未来五年的年复合增长率为 15.1%，到 2025 年将达到 8,175 万台。预计未来五年中国家用摄像头产品市场规模年复合增长率将达 10.9%，元器件和中间件成本下调将推动家用摄像头产品向下沉市场渗透，预计到 2025 年市场规模将达到 149 亿元。未来家用智能视觉云平台多元的价值服务和联动生态将吸引用户付费，实现家用摄像头市场规模的持续性增长。

【行业地位】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：萤石网络-221208》）

公司以萤石物联云平台作为核心及基础，打造了“4 +N”的智能家居产品生态体系，在业内树立起较强的品牌影响力。

【竞争优势】 （招股说明书）

产业链一体化优势： 本公司致力于成为可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商。公司以用于管理物联网设备的开放式云平台服务为基础，同时开展智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等智能家居产品的设计、研发、生产和销售，是一家拥有完整业务体系的智能家居企业。

技术创新优势： 公司凭借多年经营经验，逐步对产品进行技术迭代创新，截至 2022 年 6 月末，公司已获授权专利共计 624 项，其中，授权发明专利 74 项；同时，在申请发明专利 375项。公司具备完备技术创新链条，兼具渐进性的、连续的小创新和开拓全新领域、有重大技术突破的创新，并通过研发人员与用户的互动挖掘新需求，不断提高核心技术在主营产品中的应用比例，以各种创新的技术与产品，推动公司整体科技创新。

品牌优势： 公司凭借多年的服务经验，依靠高层次的产品质量和服务水平在业内树立较好的口碑和可信度。公司自设立以来，一直专注于智能家居市场，已经形成了完备的产品体系和生态体系，在部分智能家居品类建立了突出的品牌影响力，在双十一、双十二等大型购物节，多次位列相关智能家居产品类目的“单店”、“品牌”、“单品”前列，形成了良好的品牌形象。

【竞争劣势】 （招股说明书）

由于公司成立时间较短，目前公司的创新品类，例如扫地机器人、智能控制在市场上影响力有限，且产品类别不全。另外，发行人的全屋智能解决方案没有建立显著的差异化优势，仍需要持续通过技术创新与产品整合，提升本公司的品牌影响力。同时，面对其他物联网云平台厂商的竞争，公司在第三方客户拓展、生态体系建设等方面仍需要进行了持续的探索和投入。

【盈利能力】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：萤石网络-221208》）

公司 2019-2021 年分别实现营业收入 23.64 亿元/30.79 亿元/42.38 亿元，YOY 依次为54.69%/30.20%/37.66%,三年营业收入的年复合增速 40.48%；实现归母净利润 2.11 亿元/3.26 亿元/4.51 亿元，YOY 依次为59.81%/54.53%/38.17%，三年归母净利润的年复合增速 50.55%。

【可比公司】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：萤石网络-221208》）

●公司的营收规模及毛利率水平皆处于同业的中下位区间。

【行业估值】 （招股说明书）

公司所在行业“计算机、通信和其他电子设备制造业”近期静态市盈率为27.23倍。

【风险提示】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：萤石网络-221208》）

产品研发风险、知识产权保护的风险、专业人才稀缺或流失风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、公司生产和研发场所主要来自关联租赁的风险、上游行业发展制约的风险、全球化经营风险、控股股东控制风险、报告期内关联交易规模较大的风险、同业竞争风险等风险。

国内首批电商SaaS，高盈利水平展现高竞争力

美登科技（838227）

【申购时间】

12月16日

【所属行业】 （招股说明书）

软件和信息技术服务业

【主营业务】 （招股说明书）

主营基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。

【募投项目】 （中泰证券冯胜《国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展-221210》）

【行业前景】 （中泰证券冯胜《国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展-221210》）

经历多年的发展，SaaS 领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一，全球 SaaS 产业仍处于快速演进发展的过程中，商业模式和服务类型不断创新，SaaS 技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展，行业竞争格局不断地进行相应的调整变化，市场规模稳步向前。我国 SaaS 行业在过去10 年高速发展，相较全球 SaaS 市场规模，我国 SaaS 行业仍具有充分的发展空间;对比全球的 SaaS 产业的发展趋势与市场渗透率，未来 5-10 年将是我国 SaaS 行业的关键发展时期。

【行业地位】 （中泰证券冯胜《国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展-221210》）

公司是中国首批电商服务商，致力于成为电商服务领域被信任的领导者，面向淘宝集市和天猫商家提供营销服务，通过数据驱动理性营销，帮助商家节省成本、创造更多价值。

【竞争优势】 （招股说明书）

行业经验与先发优势： 公司是较早进入电商服务市场的电商 SaaS企业之一，公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度。公司紧跟电子商务行业的变革趋势，产品功能不断丰富与更新，在用户群体中形成了较好的市场口碑。电商商家在使用公司产品过程中形成了较强的产品交互惯性，同时公司也积累了大量商家用户的操作数据，能及时对用户的需求进行分析并对产品交互界面、功能进行持续优化升级，因此电商商家替换产品的使用成本较高，形成了较强的用户黏性。公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒，并基于持续的技术研发、需求探索与用户规模的共同作用，形成良好的正循环发展局面。

品牌知名度优势： 公司作为电商服务市场营销管理与交易管理类目付费用户数排名较前的电商 SaaS企业，在各电商平台的服务市场具有较高的品牌知名度，电商 SaaS产品也获得了电商商家的普遍认可。自公司成立以来，多次获得阿里巴巴商家服务市场颁发的“淘拍档”与其他多个平台的荣誉称号，在行业内形成了突出的口碑和品牌效应。

核心技术优势： 公司在电商 SaaS领域具有领先的技术优势。公司已掌握了高性能分布式海量数据聚合分析引擎、海量数据多维度实时筛选分析方法等核心技术。公司凭借该等核心技术，为自有产品的研发和升级提供了技术实力基础。公司依靠该等核心技术保证产品在大促与日常的稳定运行，同时，通过弹性扩容等方式在短时间具备处理爆发式增长的交易订单数据，稳固了公司在电商 SaaS领域的竞争优势。

【竞争劣势】 （招股说明书）

公司所处的电商 SaaS行业以研发驱动，高度依赖研发与技术创新推动业务的稳定发展。公司凭借在电商 SaaS行业的先发优势，在功能开发与产品迭代领域积累了丰富的行业经验。但电子商务与电商 SaaS行业具有发展变革速度快的特点，要求电商 SaaS企业具有快速迭代与新产品研发投入的实力。公司计划在电商 SaaS进一步加大投入，提升公司的整体实力，现有的公司人才储备可能难以适应未来业务扩张的要求。因此，公司需要持续引入高水平的技术人才，加强研发与业务团队建设，提高人才储备，为公司的长远发展奠定坚持的发展基础。

【盈利能力】 （中泰证券冯胜《国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展-221210》）

2018-2021 年公司总营收 CAGR 为21.67%、公司归母净利 CAGR 为 16.05%。

【可比公司】 （中泰证券冯胜《国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展-221210》）

●公司的营收和归母净利CAGR均高于行业平均，毛利率水平略高于行业平均。

【行业估值】 （招股说明书）

公司所在行业“软件和信息技术服务业”近期静态市盈率为79.45倍。

【风险提示】 （中泰证券冯胜《国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展-221210》）

部分产品收入与用户数量下滑风险；电商平台依赖风险；电商平台官方软件免费化加剧市场竞争的风险。

抗生素中间体龙头企业，多项产品国内市场占有率领先

川宁生物（301301）

【申购时间】

12月16日

【所属行业】 （招股说明书）

医药制造业

【主营业务】 （招股说明书）

主营生物发酵技术的研发和产业化。

【募投项目】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：川宁生物-221207》）

【行业前景】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：川宁生物-221207》）

近年来在抗生素药物分级管理等限抗措施的推行下，抗生素行业的增速在 2016 年下滑明显，但抗生素市场规模仍然呈扩大趋势，至 2020 年抗生素行业整体增速在 4%以上，市场规模达到1,780 亿元。随着我国人口老龄化进程的加快以及全国医保投入的扩大，预计未来几年抗生素行业整体仍将维持较大需求。

【行业地位】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：川宁生物-221207》）

公司是国内抗生素中间体领域的领军企业之一，多项产品国内市场占有率领先。

【竞争优势】 （招股说明书）

资源及成本优势： 公司充分利用新疆伊犁地区的地理及资源优势，从多维度降低生产成本，使公司产品在激烈的市场竞争中更具成本优势。原料方面，公司所在地靠近玉米产区，且光照充足，玉米蛋白含量较高，整体生产成本相对低于内地生产企业。

技术优势： 公司产品采用了成熟的生物发酵、提取、酶解和工艺控制等技术，经过长期的生产和研发，积累了丰富的经验，在原料配比、制剂选择和工艺流程控制等方面已达到较高水平并仍在不断优化提升。公司核心技术围绕生产工艺、菌渣研究、废物处理、质量研究、稳定性研究等发酵工业基础应用研究构建，选择技术壁垒较高的高容量发酵罐抗生素发酵研发方向，基于合成制备原理、工艺放大优化、安全有效性研究、废物零排放等多个方面建立完备的技术体系，从而形成源头管理、过程可控、质量稳定、结果高效的生物发酵技术平台。

规模优势： 公司是我国抗生素中间体行业中品种最齐全的企业之一，销售产品包括硫氰酸红霉素、6-APA、7-ACA 及青霉素 G 钾盐等，涵盖了大环内酯类抗生素及广谱类抗生素的主要中间体。目前公司的硫氰酸红霉素、6-APA 和 7-ACA年产能产量在生产规模及抗生素中间体涵盖品类上具有显著优势。

【竞争劣势】 （招股说明书）

随着公司业务的发展，经营规模的不断扩大，固定资产投资和生产经营活动对资金的需求量越来越大。公司自身积累无法满足对资金的需求，主要通过银行贷款方式解决，公司的资产负债率偏高，流动比率和速动比率偏低。目前，依靠自身积累和单一的融资渠道难以满足公司提高装备水平、加快创新工艺研发等战略实施的迫切需要，一定程度上制约了公司的快速发展。

【盈利能力】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：川宁生物-221207》）

公司 2019-2021 年分别实现营业收入 31.43 亿元/36.49 亿元/32.32 亿元，YOY 依次为-6.15%/16.10%/-11.44%,三年营业收入的年复合增速-1.18%；实现归母净利润 0.91 亿元/2.29亿元/1.11 亿元，YOY 依次为-76.56%/150.58%/-51.38%，三年归母净利润的年复合增速-34.15%。

【可比公司】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：川宁生物-221207》）

●公司的营收规模较小，毛利率水平低于行业平均。

【行业估值】 （招股说明书）

公司所在行业“医药制造业”近期静态市盈率为26.51倍。

【风险提示】 （华金证券李蕙《新股覆盖研究：川宁生物-221207》）

行业产业政策风险、主要产品市场价格波动较大及业绩波动的风险、原材料供应及价格波动风险、境外业务市场风险、环保风险、供应商集中的风险、发行人子公司瑾禾生物报告期内持续停产的风险、异地存货管理的风险、税收优惠政策变化的风险、净资产收益率被摊薄的风险等风险。

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